B站暴跌之后，投资逻辑变了吗？ | 深论

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文 ▍陈博

11月17日下午，哔哩哔哩（简称B站）发布了2021年第三季度财报。

根据财报显示，B站总营收达52.1亿元人民币，同比增长61%。月均活跃用户达2.67亿，月活及日活用户均实现了35%的同比增长。用户日均使用时长高达88分钟，创历史新高。

B站表示，第三季度他们在多项数据上创造了历史最佳成绩，但这份成绩单，显然市场并不满意。美股周三收盘，B站股价大跌8.98%，周四再度大跌17.17%。

壹

B站还在疯狂增长中！

不完美，是这次大多数人对B站第三季度财报的直接感观。

第三季度B站净亏损26.86亿元，远超市场预期亏损的18.18亿元，较去年同期亏损的11.01亿元同比扩大近1.5倍，所以市场并不是很看好B站的未来发展。可是，我个人却认为这有可能是一个非常好的买入机会，对B站的投资绝不能单纯地以亏损高低来评价！

仔细分析就会发现，B站的增长逻辑与拼多多非常相似，用三个字来概括就是：抢人头。在互联网行业，得人心者，才能得天下，谁能抢到足够多的人头，谁就能有机会找到变现的法子。中国互联网活跃奔腾的这20年，数不清的公司都在亲身证明，只要有了稳定的用户数量，变现真的问题不大，腾讯和字节跳动都是这么干的。

B站最大的优势，就是他们已经在“Z世代”(1995—2009年间出生的一代人)人群中，取得了垄断性的地位。“Z世代”人群现在已经逐渐成为了中国社会的中坚力量，社会话语权和消费能力都在逐步提升。说B站是“Z世代”人群中最有影响力的平台也不为过，每年B站的跨年晚会都会成为年轻人刷弹幕的集中阵地。去年B站跨年晚会“二零一九，最美的夜”就办得极为惊艳，在各大卫视的8场跨年晚会中，播放量小胜一筹。整个晚会延续以怀旧IP、跨圈层混搭等方式，引发了跨圈层的共鸣。从这一点就能看出，B站不只是抢到了人头，而且抢的还是最有价值的人头。

三季度，B站的月活跃用户已经达到了2.67亿，同比增长35%，而且用户日均使用时长达到了88分钟。88分钟这个数字可以说是相当的nice了，除了抖音几乎很难看到。按照35%的增长速度，B站月活跃用户超过3亿指日可待，触及4亿也未尝是难事。

出色的用户数据是B站增长坚实的基础，本季度B站日均视频播放量达23亿次，同比提升77%。如此高的用户黏性，可以说是内容与用户“双向奔赴”的结果。这么一看，按照人头逻辑来讲，B站的增长潜力大大的有。

贰

B站的“危”与“机”是什么？

精于内容和用户增长的B战，现在处于“危”与“机”并存的状态。

B站不太擅于营收，虽然拥有了最多的“Z世代”用户，但B站还没有考虑好如何挣到这些用户的钱。B站的营收主要来自于会员，会员也是现在人最容易接受的模式。但问题就在于，几乎所有卖会员的网站都在亏损，腾讯视频、爱奇艺也不例外。所以说，B站想要去靠拢那些重度“氪金玩家”来撑起营收的场子确实不太容易。对比去年同期，B站三季度的月均活跃用户数、月均付费用户数与日均活跃用户数都实现了创纪录性的突破。但要是拿上一季度的数据来对比，B站月均付费用户数的环比增长只有300万。

这么一来，B站就只能依其他的业务来提振营收，比如广告、增值服务业以及电商等。三季度，B站增值服务、广告业务及电商及其他业务的收入分别为19.1亿元、11.7亿元和7.3亿元，同比增长分别为95%、110%、78%。这个打法跟腾讯如出一辙，腾讯早期的营收也来自会员、增值服务以及广告。会员就是黄、粉、蓝、绿各种钻，增值服务就是潮男靓女必备的QQ秀，后来才有的游戏。

B站也可以朝着这样的架构发展。不过，这个转化过程并不会很快，需要一个过程。本季度，B站月均付费用户同比增长59%，达2400万，付费率提升至8.9%。这个增长率并不算高，如果提升到15%以上，才会更有价值。

此外，B站以游戏为核心的用户能否有一个更好的转换，这也是个问题。B站游戏业务现在的问题是，虽然出现过爆款游戏，但目前看很难持续，能否更精细地运营，推出更多爆款游戏，这是B站需要重点思考的问题。B站的游戏几乎都是代理的，不但要付出高昂的成本，还需要有高比例的分成，所以他们在游戏方面的利润并没有么高，本季度游戏业务收入只有14亿元，同比增长只有9%。

B站要想在游戏方面取得突破性的成长，可以向腾讯取取经。建立起高质量的自研团队，这最好不过，但目前看B站在这方面的发力还很小，是他们非常值得突破的一个点。因为只有布局好游戏，B站才有可能凭借其优质的用户基础，成为新时代的小腾讯。

当然，B站也还有很多的机会。三季度，广告业务依旧是B站增速最快的业务，同比增长高达110%至11.7亿元，实现连续四个季度的增长，已成为B站营收持续增长的重要推力。B站现在几乎是中国互联网年轻用户纯度最高的平台，再加上不断改良的内容策略，B站已是广告投放方必投的平台及渠道，广告避险能力非常高。除过游戏之外，其他这几项业务基本上都到了一年翻一倍的节奏，所以说B站的未来还是非常值得期待的。

总体来看，本季度虽然B站各项经营开支都有同比大幅增加，但影响并不是很严重，和增速还是相匹配的。

唯一的软肋就在于游戏方面的增长。2020年第一季度，游戏业务、广告业务、增值服务业务与电商及其他业务分别为B站贡献了11.5亿、2.1亿、7.9亿、1.6亿，游戏业务的收入在总营收中占比达50%。但到了这一季度，游戏业务的收入比重下降到了27%，这种趋势不容乐观。

好在，B站在抢人头这件事情上干得非常漂亮，所以看懂了B站的增长逻辑，我们还是能继续长期看好B站，期待B站能在不久的未来，交出一份更有说服力的财报。

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